利润端高速增长,现金流情况改善
   
2019年上半年,公司实现营业收入484.29亿元,同比增长14.09%;实现归母净利润7.43亿元,同比增长38.46%、扣非后归母净利润6.17亿元;同比增长25.91%,2019年上半年公司净利润实现高速增长,主要系报告期公司销售规模增长、税率变化影响导致的毛利额增加,以及政府补助较上年同期增加。报告期内,公司实现经营活动现金流净额为-29.94亿元,同比增长38.83%,报告期内公司现金流情况明显改善,主要系报告期公司有效控制了账期较长医院的销售,销售回款增加及收现率提升。2019年上半年,公司各项业务稳步发展,其中医药批发相关业务实现收入46.69亿元(+14.89%)、零售业务实现收入8.97亿元(-10.4%)、医药工业实现收入7.26元(+1.19%);同时2019年H1公司在FBBC事业部继续保持快速增长,整体B2B业务实现销售55.25亿元(+80%)、总代理业务实现收入17.99亿元(+44.71%)。截至2019年6月30日,公司在各地的零售连锁药店共1,132家,其中直营店256家,线下实体药店实现收入5.79亿元(+14.41%)。
   
器械板块增长快速,医疗机构分销端实现快速增长
   
分品种来看,报告期内公司核心业务品种西药、中成药实现收入377.39亿元(+12.57%);销售毛利率8.28%,同比增长0.55个pp。中药材与中药饮片业务实现收入16.59亿元(+4.22%);销售毛利率为12.55%,同比下降0.77个pp;医疗器械与计生用品业务保持高速增长势头,实现收入71.75亿元(+ 38.56%);销售毛利率为7.23%,同比下降0.72个pp。食品等非药实现收入17.41亿元(-15.58%);销售毛利率为9.77%,同比增长0.31个百分点,该部分收入下降系公司对消费品事业部产品结构和客户渠道进行调整,压缩了资金量占用大且毛利低的部分商业渠道业务。总体来看,公司医疗器械持续实现高速增长,系公司报告期内新设9家子公司,扩大市场覆盖范围。从渠道上看,公司二级及以上医院纯销与二级以下基层医疗机构的上半年均保持了较快的增长,分别实现25.75%、30.13%的增长,销售收入分别达到109.3亿元、62.95亿元;零售药店渠道实现收入125.34亿元(+14.2%);对下游批发商业务实现销售收入157.28亿元(+4.97%),调拨业务逐步恢复平稳。
   
盈利能力稳步提升,财务费用略有增加
   
2019年上半年公司销售毛利率与销售净利率分别为8.38%、1.57%,较去年同期分别提升0.28个pp、0.26个pp。2019年H1公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为3.12%、1.96%、1.25%。上半年财务费用率提升0.39个pp,主要系公司经营规模扩大所需经营资金增加,增加银行借款、发行资产证券化的利息支出。 估值与评级 作为全国医药流通龙头,未来随着渠道结构的逐步优化,公司有望持续保持稳定快速的发展,预计19-21年公司净利润为17.39/21.95/27.42亿元,维持“买入”评级。
   
风险提示:应收账款坏账风险,市场竞争加剧,药品降价导致毛利率下滑、政策推行不及预期,融资成本提升导致财务费用提升等。