营业规模不断扩大,扣非净利润同比增长23.20%。公司发布2018年三季报,2018年前三季度,公司实现营收637.46亿元,同比增长17.05%,归母净利润7.71亿元,同比下降19.22%,扣非后归母净利润6.84亿元,同比增长23.20%。公司归母净利润增速下滑的主要为去年同期,公司汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.27亿元扣除成本后计入资产损益,导致上年同期非经常损益净额大幅增加所致。分季度来看,2018年三季度单季度,公司实现营收212.97亿元,同比增加16.82%。报告期内,公司经营活动性现金流净额为-42.26亿元,较去年同期提升15.59%,主要系公司今年加大应收款清收及提高现收比所致,前三季度,公司现金流状况有所改善。
   
各板块稳定发展,器械板块表现亮眼。分项目来看,公司医药批发及相关业务实现营收611.12亿元,同比增长17.16%,医药零售实现收入14.5亿元,同比增长8.64%,医药工业实现收入10.54亿元,同比增长31.99%。整体来看,公司主营业务医药批发相关业务增长平稳,发展状况良好;零售板块的增长相对乏力;工业板块公司主要经营中药饮片的生产研发,前三季度工业板块保持了较快的增长。分产品来看,公司西药、中成药实现收入504.07亿元,同比增长14.13%;中药材、中药饮片实现营收24.22亿元,同比增长18.08%亿元;医疗器械、计生用品实现收入78.47亿元,同比增长61.17%,食品、保健品、化妆品等实现收入29.39亿元,同比下跌8.37%。整体来看,公司前三季度西药、中成药的销售增长较为稳定,器械板块实现了较快的增长。整体的产品结构呈现逐步丰富与优化的态势。随着“两票制”的执行,公司调拨业务的影响逐步消除,同时公司下游客户主要为基层医疗机构、零售药店以及诊所等,未来将持续受益分级诊疗、处方外流等医改政策。
   
医院客户的开发,对应收账款的回款有所拖累。2018年前三季度,公司销售毛利率为8.15%,销售净利率为1.22%,与去年同期相比略有下跌;报告期内公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.2%、2.11%、0.96%,三项费用率为6.27%,较去年同期略有提升,主要系销售费用率的提升。报告期内,公司应收账款周转率与存货周转率分别为3.45、4.63,较去年同期略有降低,我们判断主要为公司营收规模的不断扩大,同时加大医院客户的开发后,应收账款的账期增加所致。
   
估值与评级。作为全国医药流通龙头,公司品种结构渐优化,未来有望持续推动公司发展,预计2018-2020年归母净利润15.57/20.15/26.11亿元,对应EPS0.83/1.07/1.39元/股,维持“买入”评级。
   
风险提示:应收账款坏款风险、经营管理风险、市场竞争加剧风险、政策风险、医疗机构客户开发不及预期风险、系统性风险等